事件概述

近期公司发布2022 年年报&2023 年一季报，2022 年营收17.26亿元（yoy+0.91%），归母净利润0.21 亿元（-78.09%），扣非归母净利润0.19 亿元（-78.36%），扣非净利润率1.10%；22Q4 单季度营收2.93 亿元（yoy-17.00%）， 归母净利润-0.73 亿元（yoy-200.49%），扣非归母净利润-0.72 亿元。系疫情影响多地医院多次限流或停诊，影响患者就医；

【资料图】

2023Q1 实现营收6.50 亿元（+38.73%），疫后诊疗需求快速恢复，业绩超我们预期，我们预计23Q1 并表的东莞眼科医院贡献收入增速10 个百分点；内生增长约为28%；归母净利润1.62 亿元（+334.85%），系23Q1 公司完成了东莞医院并表确认了一次性投资收益。扣非归母净利润0.71 亿元（+92.30%），扣非净利润率10.9%，23Q1 公司费用率控制效果较好，销售费用率、管理费用率、财务费用率依次为15.00%、11.79%、1.99%，分别同比减少1.89、2.76、1.18 pp。

屈光、视光业务：顶住疫情压力保持快速增长。

1）屈光：2022 年实现收入9.71 亿元（yoy+11.29%），已成公司收入贡献最大业务项目，公司为打造屈光优势项目，实现全球主流屈光手术术式全覆盖，投入资金持续配置高精尖手术设备，叠加屈光手术市场渗透率逐步扩大，预计未来保持快速增长趋势。

2）视光：2022 年实现收入2.60 亿元（yoy-5.83%），依托总部儿童眼病与视光事业部，视光业务为公司未来重点发展方向之一，并从美国引进陆燕博士担任技术总监。公司全面推广第五代全数字化和智能化角膜塑形镜验配技术，有望带来业绩复苏。屈光和视光收入总占比为71.31%

白内障和综合眼病项目：22 年受疫情影响业绩出现下滑1）白内障：2022 年实现收入2.49 亿元（yoy-13.04%），系疫情影响患者正常诊疗；公司推广多功能人工晶状体及高端手术方式，并已从复明性白内障手术转型为高端趋光性白内障手术，随着人口老龄化程度加深，白内障市场需求扩大，叠加疫情影响基本消除，未来有望重回快速增长。

2）综合眼病：2022 年实现收入2.33 亿元（yoy-12.65%），受疫情影响较大。

业绩预测及投资建议

截至2022 年，公司已运营24 家连锁眼科专科医院，覆盖全国所有直辖市及10 余个省会城市。2022 年公司在昆明、合肥、南昌、广州和南宁新开诊5 家医院，过去三年内新开诊医院将成为未来公司内生增长主要动力，2023 年预计会有更多新院开业。因23Q1 公司完成东莞医院并表确认了一次性投资收益，我们调整盈利预测，预计公司2023-2024 年营收分别为25.7、32.2 亿元（原值为24.5/30.9 亿元），对应增速分别为49%、25%；归母净利润为2.4、2.1 亿元（原值为1.5/2.0 亿元），对应增速分别为1073%、-13%，EPS 为1.6、1.4 元（原值为1.0/1.4元）；2025 年收入为40.1 亿元，归母净利润为2.8 亿元，EPS 为1.9 元，对应2023 年5 月4 日134.44 元/股收盘价，PE 分别为84/97/72X；维持“增持”评级。

风险提示

扩张速度低于预期；医疗事故或行业负面事件风险；行业竞争加剧风险；新冠疫情持续反复导致业绩不及预期风险；行业政策风险。