4月18日，XR制造业龙头歌尔股份跌停，这已经是这家公司在不到一年时间内的第四次跌停了。就在不久前的4月7日，歌尔晚间突发公告，公司副董事长、董事兼总裁姜龙因个人原因辞去上述职务。

但另一方面，歌尔在XR领域的成果令人瞩目。根据G2披露的IDC数据，全球VR市场中，仅Meta和Pico两家就占据了近95%。而Meta和Pico的核心VR产品均为歌尔股份制造。

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根据歌尔年报，公司的智能整机业务（包含XR+游戏主机+智能手表）5年增长了近10倍。2022年，歌尔的智能整机业务收入已达630亿元，占到公司业务收入的60%以上。如果刨去游戏主机和智能手表业务，歌尔的XR业务收入约为200~300亿元。而这个业务规模，环视全球XR制造业，无人能出其右。一位业内大佬（歌尔的友商）曾经对警长说，XR行业好不好，看歌尔就够了，歌尔就是XR行业的晴雨表。

一面是XR龙头的股价大跌，一面是歌尔XR业务的高速增长。那么，应该如何看待XR行业的发展？如何看待歌尔的未来的业绩？作为关注歌尔的投资者来说后续的策略是什么？今天警长就来聊聊这些问题。

23年XR行业孕育新生，24年加速发展

警长认为，2023年VR的出货量将处于一个缓慢的增长状态。具体来说，Meta出货量略有减少，Pico略有增长，而索尼PS VR2预计100~200万台。行业最为重要的事件是苹果MR（实质为VR）的发布（及发售）。由于价格昂贵，苹果MR在2023年的发货量在整个市场中占比不大（警长预测10~30万台），但对行业的发展会起到一个“发令枪”的作用。

在苹果的带动下，2024年XR行业会进入一个新的增长周期，预计2024年XR出货量可以超过1500万台，25/26年会延续一个高增长的态势。

而AR行业，由于MicroOLED+Birdbath的成本进入消费者能够承受的区间，在Rokid、Nreal、华为和荣耀等品牌公司的推动下，MicroOLED+BB方案的AR眼镜出货量会出现超过50%的高速增长，AR眼镜的全球发货量有望突破60万台。而未来几年，随着MicroOLED、MicroLED、XR处理器、自由曲面和光波导等核心器件的成本和产能的改善，AR行业也将保持高速增长状态。

在XR产业的发展趋势上，警长的认知与IDC的预测基本接近。根据IDC预测，2023年XR销量将达到 1010 万台，年增长率14%，在 2023-2027 年加速增长，五年复合年增长率 (CAGR) 为 32.6%。

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对歌尔的业绩预测：2023年收入8xx亿，扣非20~30亿；24年收入1000亿+，利润率大幅改善

2023年对于歌尔来说是一个重要的“修复期”。由于大客户耳机订单的影响，2023年智能声学整机收入将大幅减少。XR业务收入预计与22年接近，零组件业务预计将与22年持平或少量降低。总体来说，2023年的收入预计在830亿左右。23年的扣非不太好预测，警长给一个比较宽的范围：20~30亿。

23年一季度歌尔的收入出现增长，但净利润很低，这是因为有存货计提的影响。从净利润角度看，一季度可能是23年最差的季度。随着存货计提的完成，二季度的净利润率会大幅提升。

歌尔还在努力修复大客户耳机订单的影响。虽然TWS是存量市场，即使歌尔拿回TWS订单，其实对于歌尔未来收入的增量贡献也不会很大（相比XR的收入增量）。但是修复客户关系远比TWS订单本身更重要。

随着2024年XR行业的增长，以及歌尔对大客户订单遗留问题的修复（产线处置、存货处置及客户关系修复），2024年歌尔将重回高增长，且利润率有望大幅改善。24年收入将重回千亿，扣非净利润也有望超过45亿。

对关注歌尔的投资者的策略建议

坚定长期持有：这个策略适于已持有歌尔，长期看好XR产业，并有能力长期持有以抹平市场波动的小伙伴

23年H2再择机入场：这个策略适合于未持有歌尔，相对保守，不愿意承受太大市场波动的小伙伴

快进快出博取波动收益：这个策略适于对市场敏感，有能力随浪潮起舞的小伙伴

尽管很多媒体渲染“代工厂宿命”、“果链悲歌”，“微笑曲线”。但作为投资者来说，我们要理性看待歌尔及产业发展。歌尔是中国现代制造业的一个缩影，虽然它遇到了挫折，但正像国家以及产业一样，谁家没点烦心事呢？瑕不掩瑜，歌尔依然是一个优秀的公司，中国的现代制造业也一定会继续向前走。我们不宜戴着民粹的有色眼镜来看待中美产业合作，更不应该看不起咱们本应引以为豪的中国现代制造业。

写给歌尔公司：

虽然某些声音说要减少对大客户的依赖，但警长并不认为这是业务本质。苹果，在全球范围内来看，依然是一个值得尊敬并值得合作的重要客户。而任何一个公司，维系好既有的客户关系并谋求更多发展都没有错。警长建议歌尔不要被媒体及二级市场的声浪裹挟，而应该坚持自己的道路。哪个客户代表着行业，哪个客户代表着未来，哪个客户能够为公司带来战略价值，那么就应该坚持与这个客户保持并发展合作。

一体两翼战略、XR战略是姜滨、姜龙先生、公司高管和员工智慧的结晶，建议歌尔坚持既有战略不动摇，面对短期的困难更要咬紧牙关。

对于姜龙先生辞去职务，警长表示敬意。姜龙先生的行动充分体现了一个战略领导人的担当和胸襟。任正非先生说过：从泥坑中爬起来的是圣人，烧不死的鸟是凤凰。警长相信姜龙先生一定会在姜滨先生的支持下带领歌尔王者归来。

$歌尔股份(SZ002241)$$立讯精密(SZ002475)$